阿里财报暴跌：AI云计算泡沫破裂？中国AI增长困境曝光

阿里的财报迷雾：表面光鲜下的真实隐忧

财报数字游戏：预期与现实的落差

乍看之下，阿里巴巴最新出炉的财报（2025日历年第一季度，对应其财年第四财季）似乎还过得去，收入和利润勉强符合市场预期——当然，收入还是略逊一筹，大约低了1%。但诡异的是，美股一开盘，阿里的股价就跳水式下跌，一度暴跌8%。这背后的症结究竟在哪里？

答案直指阿里云智能业务。说白了，就是市场对这块业务的期望值实在太高了，高到离谱。有些人盲目乐观地认为，阿里云能实现20%甚至更高的增长。可现实却给了所有人一记响亮的耳光——实际增速只有区区18%。更糟糕的是，阿里的资本开支环比竟然出现了下降（虽然同比仍然大幅增长）。这无疑加剧了市场的恐慌情绪，被解读为“AI驱动的云计算业务发展严重不达预期”的铁证。这种解读，简直是雪上加霜。

AI 驱动的云计算：被过度膨胀的泡沫？

市场乐观情绪的背后：一场集体催眠？

我对国内互联网大厂的“AI驱动的云计算业务”前景，实在不敢苟同。市场对它们的期望值，已经高到离谱，简直就像集体嗑药后产生的幻觉。说句不好听的，这种乐观情绪，就像一个被吹得过大的泡沫，随时都有破裂的危险。

别以为只有阿里是这样，腾讯云也好不到哪里去。我敢断言，它的增速只会更慢，毕竟腾讯整个To B业务的增长都只有个位数，主要驱动力还是靠微信支付的复苏。说白了，大家都在苦苦挣扎。

投资者们，无论是国内还是国外、机构还是个人，现在恐怕都陷入了巨大的困惑：为什么国内AI产业取得了如此突破性的进展，却无法转化为云计算平台的高速增长？这种困惑，才是最致命的。昨天腾讯、今天阿里，管理层都在不厌其烦地强调，他们对AI产业的长期发展充满信心，一定会继续加码AI基础设施建设、努力做好AI应用生态。但问题是，如果短期内看不到立竿见影的增长，市场情绪只会越来越差。信心这玩意儿，是会被现实消磨殆尽的。

国内 AI 产业的独特困境：技术突破为何难转化为商业增长？

中国的AI产业发展，有着它自身的特殊逻辑，绝不能简单照搬美国的模式。美国那一套“技术突破直接转化为商业增长”的叙事，在中国根本行不通。这就像橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，水土不服啊！

DeepSeek 的崛起：开源生态的意外反噬

自建算力：政企的“安全”选择与云平台的失落

今年一季度，成千上万的企业客户都在跃跃欲试，想要部署 DeepSeek。但关键在于，其中需求量最大的那部分——地方政府、国有企业和大型央企，它们的首选方案往往不是租用云算力，而是自己掏钱购买硬件，搞一套本地部署。为什么？因为 DeepSeek 是一款开源大模型，你可以把它下载下来，部署在自己的服务器上，从而最大限度地保证数据安全，并且能够更好地与自身的业务流程相结合。

英伟达的 H20 推理卡和华为昇腾 910B 推理芯片，今年在国内卖得异常火爆。其中，很大一部分（具体比例我也不清楚）是被这些企业客户直接买走了，而不是被云平台采购。这当然不意味着企业客户的推理需求完全可以在本地消化，但至少说明，留给云平台的增量空间非常有限。更何况，就算这些企业真的要租用算力，电信运营商旗下的那些算力中心，也要来分一杯羹，进一步挤压云平台的生存空间。

二线大模型的末路：开源生态的残酷洗牌

DeepSeek 的成功，有力地证明了一点：开源生态在未来一定会蓬勃发展，无论最终谁能笑到最后，开源的水平都不会比闭源差太多，甚至可能更胜一筹。既然如此，那些“二线”的闭源大模型还有存在的必要吗？

我认为，绝大部分二线大模型开发商（包括但不限于那些苦苦挣扎的创业公司）都应该悬崖勒马，别再死磕基座大模型了。现在最明智的选择，是把研发重心转移到应用层面，专注于开发各种垂直领域的AI应用。从短期来看，整个市场的训练需求肯定会下降。实际上，这个趋势早在去年下半年就开始显现了。英伟达高性能GPU的租赁价格，就曾在国内出现过一波下跌。DeepSeek 的横空出世，只不过是进一步确立了这个趋势罢了。

算力需求的结构性矛盾：推理狂欢与训练退潮

云平台夹缝求生：增长空间究竟还有多少？

AI算力需求，归根结底只有训练和推理两大类型。现在的情况是，训练需求不仅没有增长，甚至还在逐渐退潮；推理需求倒是增长了，但绝大部分都被企业内部消化掉了。那么，留给云平台的成长空间，究竟还有多少呢？说实话，我对此感到非常悲观。

当然，我上面说的只是短期情况。从长远来看，一方面，Scaling Law（规模定律）会继续发挥作用，下一代大模型的训练需求可能会有几倍、甚至十几倍的提升；另一方面，推理需求的井喷式增长才刚刚开始，至少还会持续好几年。这个中概股财报季，所有能跟AI扯上关系的公司，都在不遗余力地向资本市场灌输一个理念：要看长期，要看长期，一定要看长期！长期是很美好的，短期的数字并不重要！

长期愿景与短期现实：资本市场的焦虑与躁动

问题在于，资本市场早已把短期的预期炒上天了。真是人有多大胆，地有多大产！这种浮夸风，不仅在云计算产业盛行，在国产芯片产业链也屡见不鲜。准确地说，这场“争先恐后上调预期”的游戏，始于去年下半年对“豆包产业链”的疯狂炒作；等到 DeepSeek 横空出世，炒作更是达到了登峰造极的地步。

就算你苦口婆心地强调要看长期、别看短期，投资人只会冷冰冰地问你：“下个季度的财务模型怎么做？”翻译过来就是：“增长数字怎么编？！”谁要是编得不够漂亮，就会被嘲笑为小脚老太太，跟不上时代的步伐。大家争先恐后地往上拍的结果，就是完美地验证了“资本市场的反身性理论”——过高的预期必然会导致剧烈的波动，先是疯狂上涨，然后是断崖式下跌。唉，真是应了那句老话：爬得越高，摔得越惨！

中国 AI 产业的特殊性：无法复制的美国神话

被“七巨头”宠坏的华尔街：对中国云计算的误判

至于那些今年才开始重新配置中概股的外国机构投资者，他们可能会满腹狐疑地质问：“微软、亚马逊、谷歌的云计算业务都在以肉眼可见的速度增长，而且已经持续增长了好几个季度，为什么阿里云和腾讯云就不行？”

说白了，过去两年多的时间里，他们已经被美国“七巨头”给宠坏了，习惯了“既有长期故事，又有短期数据”的完美剧本。然而，中国云计算产业乃至整个AI产业，都有着自身独特的发展规律，哪能照搬美国的那一套陈词滥调？要知道，淮南为橘，淮北为枳，这橘子离开了南方，味道就变了！

事实证明，对大厂云计算业务表现不达预期反应最强烈的，往往是那些老外。而偏偏这帮人，又是今年年初以来中概股的主力增量资金。所以，短期市场的波动，当然是由他们说了算。他们手握重金，一举一动都牵动着市场的神经。